核心提示:諾亞財(cái)富發(fā)布2013上半年度策略報(bào)告

諾亞財(cái)富比較新發(fā)布2013上半年度策略報(bào)告，嘗試從宏觀經(jīng)濟(jì)、PE、類固定收益、股市、房地產(chǎn)這幾個(gè)領(lǐng)域切入，辨析波動(dòng)市場(chǎng)中的投資邏輯。

“如果您讀了前幾期報(bào)告，也許能夠體會(huì)到我們的進(jìn)步，但是還不夠，因?yàn)槲覀兿胍?、甚至超越世界變化的?jié)奏，總之我們希望更具有前瞻性。”諾亞財(cái)富首席研究與發(fā)展官連凱表示。

宏觀經(jīng)濟(jì)： 前途光明，道路曲折

由于財(cái)政懸崖問(wèn)題臨近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及景氣指標(biāo)短期有所回落，房地產(chǎn)繼續(xù)回暖，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期寬松措施，諾亞財(cái)富研究部維持其緩慢復(fù)蘇預(yù)期。

歐洲經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)有所減緩，諾亞財(cái)富研究部預(yù)計(jì)短期仍維持低迷，歐債危機(jī)解決可能性增大，經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)計(jì)還將持續(xù)。

國(guó)內(nèi)方面，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深化，過(guò)去的高投資、高儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)開(kāi)始改變。刺激后的效果難以持久，經(jīng)濟(jì)增速下降，并趨近于新的均衡增長(zhǎng)水平。

諾亞財(cái)富研究部預(yù)計(jì)，轉(zhuǎn)型期貨幣政策持續(xù)穩(wěn)健，泡沫類資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下降，收入分配改革、抑制資產(chǎn)泡沫等措施將幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)居民實(shí)際收入增長(zhǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下一個(gè)臺(tái)階均衡值調(diào)至約6-7%，經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于良性發(fā)展。

PE：光環(huán)褪去，方顯價(jià)值

在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱、退出回報(bào)下降的情況下，PE的募集正變得困難，項(xiàng)目投資的競(jìng)爭(zhēng)壓力下降，被投項(xiàng)目進(jìn)入價(jià)格下降。隨著資本市場(chǎng)的完善，PE/VC退出渠道將更加多元化，尤其是在市場(chǎng)和政策的雙層因素推動(dòng)下，并購(gòu)市場(chǎng)迅速發(fā)展。

諾亞財(cái)富研究部認(rèn)為，PE投資是長(zhǎng)期投資，不宜過(guò)度配置。投資人應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的要求，適量配置PE基金。由于PE投資的周期較長(zhǎng)，退出時(shí)點(diǎn)具有很強(qiáng)的不確定性，PE投資不宜過(guò)度關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期，但需要避開(kāi)非理性的泡沫期。

目前，市場(chǎng)泡沫已滅，被投項(xiàng)目進(jìn)入價(jià)格已有很大程度的回落，諾亞財(cái)富建議，對(duì)于PE基金配置較低的投資人來(lái)說(shuō)，可適當(dāng)增加PE投資的比重。

類固定收益：冷暖不均，以逸待勞

信托資產(chǎn)規(guī)模突破6萬(wàn)億，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托與信政合作回暖，房地產(chǎn)信托則呈低迷之態(tài)。

整體來(lái)看，信托業(yè)務(wù)作為信托公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的地位愈加突出，機(jī)構(gòu)客戶成為信托資金主要來(lái)源。

經(jīng)歷了兩年的高速增長(zhǎng)后，信托業(yè)也開(kāi)始面臨一定的挑戰(zhàn)。政策開(kāi)放將影響信托通道業(yè)務(wù)，未來(lái)會(huì)有相當(dāng)部分的通道業(yè)務(wù)借助券商、基金公司甚至保險(xiǎn)公司。

諾亞財(cái)富研究部預(yù)計(jì)，未來(lái)信托產(chǎn)品收益率在短期仍將低迷，投資者要降低收益預(yù)期。此外，諾亞財(cái)富建議投資者降低對(duì)“剛性兌付”的依賴，并客觀看待政府“隱性擔(dān)保”。

相比于信托，債券市場(chǎng)的前景較為光明。目前，企業(yè)融資愈加倚重債券市場(chǎng)，企業(yè)債券融資比重大幅上升。諾亞財(cái)富研究部預(yù)期，未來(lái)隨著債務(wù)融資工具的豐富和門檻的降低，信用債有較大增長(zhǎng)空間。

諾亞財(cái)富研究部建議，在利率債方面逐步配置長(zhǎng)期債券，增加組合久期，在信用債方面，中等級(jí)債券較適合配置。另外，從總體上看，債券交易性機(jī)會(huì)不多。

股市：在冬天等待春天

經(jīng)歷了去年末的快速上漲，二級(jí)市場(chǎng)似乎開(kāi)始現(xiàn)出反轉(zhuǎn)的曙光。盡管市場(chǎng)仍然處于低谷，但是寒冬中似乎春天的腳步正悄然臨近。

諾亞財(cái)富研究部認(rèn)為，中國(guó)股市的長(zhǎng)期走勢(shì)取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，而中國(guó)迎來(lái)新一輪大牛市的前提是——中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成功，找到新的發(fā)展動(dòng)力，從現(xiàn)在過(guò)于依賴固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變成更有效的發(fā)展路徑。

股市的短期(未來(lái)1年左右)走勢(shì)則更多地取決于投資者對(duì)于未來(lái)的預(yù)期。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始有企穩(wěn)的跡象，中國(guó)股市的低估值也有跡可循，不過(guò)企業(yè)盈利下滑也是顯而易見(jiàn)的，因此，諾亞財(cái)富研究部認(rèn)為，短期內(nèi)股市不會(huì)繼續(xù)走弱，也不會(huì)暴漲。某些國(guó)有壟斷行業(yè)，如金融業(yè)、文化傳播業(yè)、公共服務(wù)業(yè)等，未來(lái)可能存在一定的機(jī)會(huì)。

房地產(chǎn)：調(diào)控繼續(xù)，行業(yè)減速

在剛需支撐下，2012年商品房銷售整體回暖。但是從土地購(gòu)置和新開(kāi)工數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)信心仍然不足，在擴(kuò)大投資方面十分謹(jǐn)慎。

房地產(chǎn)細(xì)分市場(chǎng)也呈現(xiàn)了一定的分化。二線城市表現(xiàn)明顯好于其它市場(chǎng)。大型龍頭企業(yè)在調(diào)控中展現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和應(yīng)變能力。

諾亞財(cái)富研究部認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控長(zhǎng)期化是大概率事件，隨著長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制的完善，房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)增值收益空間會(huì)迅速收窄。

調(diào)控之下，行業(yè)內(nèi)的洗牌過(guò)程尚未結(jié)束，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加大，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，企業(yè)盈利下滑必不可免。

諾亞財(cái)富研究部建議，降低住宅房地產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)投資，謹(jǐn)慎選擇交易對(duì)手，降低收益預(yù)期，投資以穩(wěn)健為主。

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